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                评论丨如秋長老頓時憑空消失何看待社融数据超预期?
                2019-04-17 09:04:45   来源:   

                高敏国务院发展研究中心助理研究员

                上周五,央行公布了2019年一季度的社融数据,我国1-3月社融新增8.18万亿元,同←比多增长2.34万亿元,其中3月新增社融2.86万亿,同比▅多增近1.28万亿,环比大幅增长㊣ 近2.16万亿元。超预期的社融数据让市场信心大增,全球商品市场和证券市场随千秋雪之大涨,不少机构开始对中国经济由悲观转向乐观,有机构甚至提出了╱我国GDP增速在2019年将达到6.6%的判断。

                社融数据超预期主要有以下盡在飛?速?中?文?網两个原因:

                一方面,基础设施建设加速是社融超预期的重要原因。2018年以来,在稳中有变的形势变△化下,我国经济下行压力显著加大,去年12月底召开的中央经济工作♂会议提出,要进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,实施积极的财政政策和松紧适度的货币政策。在政策的引导下,国家发改委加快项目审批速度,密集批复了一批人出手幫忙基础设施建设项目,有力的支撑了我国经济平稳运行。今年1-2月份,全社会固定资』产投资同比增长6.1%,比去年☉同期加快0.2个百分点,基础设施建设投资不断提速,1-2月同比◆增长4.3%,比去年全年提高0.5个百分点。而地〓方专项债作为基础设施建设重要资金保障,发放速度也不断加快,截至3月底,地∴方政府专项债净融资2532亿元,同比多增1870亿元,有效的满足了基础设施建设资金需求。

                另一方面,春节提前导人致3月社融数据好于去年。2019年春节为2月5日,较2018年提前11天,一般来说,工业、建∏筑业生产要到农历正月后才能逐步蟹耶多眼中頓時閃現了一絲暴怒恢复正常。对比来看,今年3月初工业生产就开始恢复,比2018年多了约2周时间。春卐节一直是影响一季度数据的重要因素,如2016年,春节时间为2月8日,比2015年提前11天,而2016年3月也出现了明显的超▲预期情况,但4月份春节因素消除后,各项经济数据同比均出现回落。

                但客观的说,即使社融有所改善,但2008年全球金融危恐怕也只有小唯了机以来中国经济持续下行的根本问题并未解决,市场应理性看待╲这种变化。

                改革☆开放以来,中国经济快速发展,逐步形成了“制造业+房地产”双轮驱动的经济增长模式,推动我国〓成为全球第二大经济体。但近十年来,这种模式随着内外部形势的变化,其发展动〖力正在逐步减弱。具体来看,主要有三个主要原因,一是成本逐步上升导致制造业竞争 优势下降;二是城镇化速度逐步放缓导致全社会需卐求放缓;三是全社会杠杆率逐步抬升导致ω 经济风险增大。从过去几年来看,这三个问题并未得到有效缓解,经济下行压力依旧很◇大。

                从生产成本来看,虽然今年我国4月1日将增值税○从16%下调到13%,同步降低了社保及公积金等交费标准。但从笔者调直直研看,不少企业家反映我国基本上全行业都存在明显的生产过⌒剩,以国内市场为主的︾企业在降税后,由于上下游激烈的竞争,很快会消化其降税带来的利润空间。以国外市场为主的企业更是如此,其成本仍然远高Ψ 于东南亚国家。

                从城镇化速度来看,我国城镇化速度进一步放缓,虽然近几年开展的精准扶贫使“整体搬迁”增多,会被动的抬升城镇化率,但实际上戰斗【飛 ?速 求首訂我国城镇化人口整体转换潜力已开始逐步下降。按照非⊙农就业率来计算,全社会仙界除了五帝之外就业人口从2017年达到顶峰后开始放缓,而非农人口就业率从2015年也开始明显放缓,这意味∞着未来几年我国总需求仍将进一步放缓,将对全社会总需求造成较大压制。

                从宏观杠杆率来看,我国宏观杠杆率增速有所放缓,但仍然处于增长→趋势。按照国泰君安高瑞东、花长春等人测♀算,我国真实的宏观杠杆率应该为242%,政府、非金融企业、居民杠杆率分别为78.8%,110.5%和52.7%。从过去几年情况看,虽然宏观杠杆率政府杠杆○率口径从2017年的80.12%下降1.27个百分点至78.85%,但实际上非金融企业杠杆率还有所反弹,比如我们看到私营企业资产负神秘首領大手一揮债率在2018年严格的去杠杆下,由于融资︽成本上升,其资产负债率快速增长,去年爆〖发的“股权质¤押危机”正是源于如此,这些因素都将限制政府或企业的投资空间,所以我们看到即使社融规模超过预期,但企¤业新增长期贷款比重提升并不高,说明企业的投融资需求仍然不足。

                我们无需对社融规模一时超预期过于乐观,可能更应该关注的是,如何更好的推动诸多结构性问题的解决,以及中国经济如何在剧烈的爆炸聲響起结构调◣◣整中寻找新的均衡,不■搞大水漫灌。

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